3000萬起投 定增拼盤

定增牛九泰基金新澳股份

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級 高端毛精紡紗線龍頭 利潤穩(wěn)健增長

九泰定增拼盤系列 邀您來拼

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項(xiàng)目亮點(diǎn)

國內(nèi)高端毛精紡紗線龍頭

生產(chǎn)效率 運(yùn)營及盈利能力行業(yè)領(lǐng)先

定增擴(kuò)產(chǎn) 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級提升國際競爭力

行業(yè)整合 市場份額向龍頭集中

一

基本信息

截止2017年4月25日，新澳股份(603889)收盤價15.96元。發(fā)行底價為10.87元/股，折價率為32% 。本次非公開發(fā)行股票0.8億股，募集資金總額8.91億元。據(jù)WIND資訊顯示，截止2017年4月25日，該方案定增進(jìn)度為發(fā)審委審核通過。

根據(jù)規(guī)定，直接參與該項(xiàng)目需0.89億元，參與九泰基金定增拼盤項(xiàng)目，只需3000萬起。

新澳股份主營業(yè)務(wù)為毛精紡紗線的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，集制條、改性處理、精紡、染整于一體，已形成了完整的紡紗產(chǎn)業(yè)鏈。公司主要產(chǎn)品及服務(wù)包括：

精紡純羊絨及羊絨混紡類、精紡極細(xì)和超細(xì)美麗奴純羊毛及混紡類。主要用于世界中高端品牌的針織服裝，包括羊絨衫、羊毛衫、羊毛內(nèi)衣、羊毛T恤、毛襪及其他針織品等。

各類普通精梳毛條、絲光毛條、防縮毛條及巴素蘭毛條，可根據(jù)客戶個性化需求提供各類非虐待毛條、原產(chǎn)地毛條、條染復(fù)精梳毛條等。

改性處理及染整后處理服務(wù)。

公司產(chǎn)品主要定位中高端，擁有CASHFEEL、NEWCHUWA、新澳等多個品牌。其中內(nèi)外銷比例約為6:4（結(jié)算口徑），產(chǎn)品出口美國、澳大利亞、日本、西班牙、意大利、香港等20多個國家和地區(qū)，長期為GAP、Banana Republic、J Crew、M&S、Burberry、H&M、Limited等國際著名品牌提供紗線。

二

募集投向

公司此次非公開發(fā)行募集資金總額8.91億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的凈額將用于如下項(xiàng)目：

募資用途

*數(shù)據(jù)來源：上市公司公告

其中，3萬錠緊密紡高檔生態(tài)紡織項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將形成年產(chǎn)1,800噸緊密紡中高支精梳純羊毛生態(tài)紗、1,200噸精梳緊密紡純羊毛圓機(jī)生態(tài)紗、300噸精梳緊密紡羊絨/極細(xì)羊毛高檔生態(tài)混紡紗的生產(chǎn)能力，項(xiàng)目建設(shè)期2年。年產(chǎn)1.5萬噸生態(tài)毛染整搬遷建設(shè)項(xiàng)目將通過向子公司厚源紡織增資進(jìn)行搬遷技改的方式完成，淘汰公司原有陳舊、高能耗的染色設(shè)備，選用國際先進(jìn)的低浴比紗線染色機(jī)、針織染色機(jī)和毛針織后整理等先進(jìn)的印染設(shè)備。整個項(xiàng)目建設(shè)期3年。

三

投資要點(diǎn)

1.新澳股份是國內(nèi)毛精紡紗線龍頭企業(yè)，專注毛紡產(chǎn)業(yè)鏈一體化運(yùn)營；生產(chǎn)運(yùn)營效率和盈利能力持續(xù)高于行業(yè)平均。

公司通過子公司分工專業(yè)運(yùn)營，實(shí)現(xiàn)對羊毛制條、改性、精紡和染整一體化運(yùn)營的有效控制；在生產(chǎn)成本和效率上具有相對的競爭優(yōu)勢，并且成立多年來專注高端毛精紡紗線的生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品品質(zhì)和服務(wù)在全球享有一定聲譽(yù)，與眾多國內(nèi)外知名品牌形成長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，具備一定的議價能力，多年來周轉(zhuǎn)及盈利情況持續(xù)高于行業(yè)平均，經(jīng)營穩(wěn)健。

2.公司毛精紡紗線長期滿產(chǎn)滿銷，此次定增擴(kuò)大3300噸高端產(chǎn)能陸續(xù)釋放，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，未來兩年業(yè)績增長確定。

盡管毛紡行業(yè)近兩年需求有所下滑，但高端需求平穩(wěn)并且市場整體呈現(xiàn)消費(fèi)升級特點(diǎn)。公司通過產(chǎn)品、服務(wù)以及運(yùn)營效率方面的競爭優(yōu)勢，在行業(yè)低迷時期依然實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)滿銷，并且每年平均約有10%的生產(chǎn)需要外協(xié)，自有產(chǎn)能供不應(yīng)求。此次定增募集資金增加3300噸高端毛精紡紗線產(chǎn)能將在2017-2018年陸續(xù)釋放，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級將為公司未來兩年業(yè)績確定增長提供可靠支撐。

3.重視設(shè)備投入和研發(fā)升級，產(chǎn)能、品質(zhì)、效率和服務(wù)業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，與國際競爭對手差距進(jìn)一步縮小，市占率有進(jìn)一步提升的空間。

公司重視對生產(chǎn)設(shè)備的投入以及技術(shù)改進(jìn)升級，上市以來持續(xù)提升高端紗線產(chǎn)能，加速機(jī)器換人，設(shè)備進(jìn)口率高達(dá)80%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級、人均產(chǎn)出穩(wěn)步提升，運(yùn)營周轉(zhuǎn)以及盈利能力持續(xù)業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，在行業(yè)內(nèi)具有較為明顯的長期競爭優(yōu)勢。此次增發(fā)部分資金將用于在歐洲設(shè)立研發(fā)設(shè)計(jì)和營銷中心，有助于進(jìn)一步縮短海外訂單周期，提升品牌國際形象和競爭力，夯實(shí)公司深入拓展歐洲高端市場的短期經(jīng)營戰(zhàn)略，縮小與高端競爭對手的差距。并且，從中長期來看，隨著化纖和棉紡產(chǎn)品的替代需求增長，行業(yè)的低端產(chǎn)能日漸收縮，環(huán)保成本不斷上升，消費(fèi)者對生態(tài)環(huán)保重視程度提升，消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級等將促使規(guī)模和效率低下的小產(chǎn)能最終面臨淘汰關(guān)停，行業(yè)的集中度得以進(jìn)一步提升，預(yù)期具有規(guī)模、技術(shù)和效率優(yōu)勢的龍頭企業(yè)未來市占率有進(jìn)一步的提升空間。

四行業(yè)分析

1.上游澳毛產(chǎn)量收縮，未來澳毛價格預(yù)計(jì)維持溫和上漲趨勢

毛紡織行業(yè)按生產(chǎn)流程可分為紡紗、織造等主要環(huán)節(jié)。紡紗作為毛紡織工業(yè)重要的生產(chǎn)環(huán)節(jié)，是整個毛紡織工業(yè)的基礎(chǔ)，毛紗的生產(chǎn)工藝及特性直接決定后期紡織制品的性能與質(zhì)量，在整個毛紡織產(chǎn)業(yè)鏈中居于重要的地位。

毛紡織產(chǎn)業(yè)鏈圖示

*數(shù)據(jù)來源：公司公告

其中，毛紡織產(chǎn)業(yè)鏈上游為原毛生產(chǎn)，澳大利亞目前是全球最大的羊毛產(chǎn)地和出口地區(qū)。2014/2015全球原毛產(chǎn)量為116.32萬噸，澳大利亞產(chǎn)量為27.39萬噸，占據(jù)全球羊毛產(chǎn)量的24%；中國、獨(dú)聯(lián)體和新西蘭分別以超過10%的全球產(chǎn)量排在其后。而在全球中高端羊毛紗線生產(chǎn)中，70%-80%的的原材料是澳毛。

澳大利亞目前是全球最大的羊毛產(chǎn)地和出口地區(qū)

*數(shù)據(jù)來源：IWTO Wool Statistics，國泰君安證券研究

澳毛主要通過澳大利亞公開拍賣市場取得，價格透明，市場化程度高，其國內(nèi)羊毛拍賣市場的價格基本可以反應(yīng)全球羊毛價格的走勢，其他國家羊毛價格基本上跟隨澳毛價格波動。過去7年，受氣候、消費(fèi)需求、產(chǎn)業(yè)國政策、羊毛儲備情況、匯率變動等多因素影響，澳毛從09年初700多澳分/kg的價格上漲至2011年6月接近1450澳分/kg的階段高點(diǎn)，2012年9月回調(diào)至920澳分/kg附近后基本在1000-1100澳分/kg區(qū)間震蕩，2015年初價格開始緩慢上升，截至2017年3月，澳毛突破1500澳分/kg，對整個毛紡行業(yè)的原材料成本以及產(chǎn)品價格形成了直接影響。

2009-2017年3月澳大利亞羊毛交易所東部市場綜合指數(shù)

*數(shù)據(jù)來源：Wind資訊

以新澳股份為例，2012年受澳毛短期大幅下跌約40%影響，新澳毛利率同比下滑1.2個百分點(diǎn)。根據(jù)公司關(guān)于上下游價格波動敏感測算，在其他條件不變的情況下，若羊毛采購單價每上漲1%，則公司毛利降低1.80%；若毛精紡紗單位售價每上漲1%，則公司毛利將上升3.63%。因此，原材料價格溫和上漲對于毛紡企業(yè)終端議價能力提出了更高要求。

而目前，主產(chǎn)區(qū)澳大利亞、新西蘭優(yōu)質(zhì)羊毛由于種植業(yè)、乳制品的發(fā)展以及天氣等因素影響供給持續(xù)收縮，由1991-1992 年度的80萬噸到 2015-2016 年度不到33萬噸，降幅高達(dá)60%。綿羊數(shù)量也由最初 1991-1992 年度的超過1.6億頭到2015-2016 年度的7000萬頭，每年能夠剪毛的綿羊數(shù)量也在不斷遞減。過去20年，全球羊毛供給持續(xù)收縮，洗凈毛產(chǎn)量由170萬噸收縮至近幾年120萬噸左右，未來2-3年全球羊毛供給預(yù)計(jì)不會規(guī)模增長。

剪羊毛數(shù)逐漸遞減（左）

原毛產(chǎn)量逐年下降（右）

*數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究所

2.下游整體需求低迷，但高端需求平穩(wěn)，下游服裝面料多元化打開毛紗需求空間

中國作為全球最大的紡織品出口國，對羊毛的需求占據(jù)世界首位。2016年1~9 月，我國主要毛紡產(chǎn)品進(jìn)出口總額約118億美元，同比下跌8.5%。其中，出口總額約89億美元，同比下滑6.6%，跌幅較上年同期繼續(xù)擴(kuò)大近2個百分點(diǎn)；進(jìn)口總額約29億美元，同比下跌14%。在產(chǎn)品出口方面，前3季度毛織物累計(jì)出口同比下跌3.4%，其中精梳毛織物出口同比提高，增幅為2.82%，粗梳毛織物出口則下跌了14.6%。可見，在全球經(jīng)濟(jì)低迷、市場需求偏弱的復(fù)雜形勢下，我國毛紡行業(yè)下游出口需求低迷，但是檔次更高的精梳毛織物需求良好，體現(xiàn)了全球消費(fèi)升級的趨勢。

毛紡產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的分化和化纖消費(fèi)的增長相關(guān)。全球纖維消費(fèi)在過去的15年間呈現(xiàn)上升的態(tài)勢，其中化纖消費(fèi)是主要的推動力，棉花消費(fèi)也有所增長，而羊毛的消費(fèi)在過去的20年間一直在減少，目前毛紡產(chǎn)品在全球纖維消費(fèi)占比約1.3%。羊毛超過70%用于服裝和室內(nèi)紡織品的生產(chǎn)，因此在服裝及室內(nèi)紡織品生產(chǎn)領(lǐng)域，價格更為低廉的化學(xué)纖維（比如腈綸）對羊毛產(chǎn)生了一定的替代效應(yīng)。但是毛精紡紗線作為高端服飾的主要原材料之一，與居民消費(fèi)習(xí)慣和可支配收入增長相關(guān)性更大，需求穩(wěn)定。

世界主要紡織纖維消耗量（百萬噸）

*數(shù)據(jù)來源：東北證券，IWTO Market Information Report 2014

收入與羊毛消耗量

*數(shù)據(jù)來源：東北證券，IWTO Market Information Report 2014

展望未來，我們認(rèn)為高端毛精紡紗線需求將維持穩(wěn)定的增長，并且隨著生態(tài)纖維與羊毛混紡的日趨成熟，目前不僅僅是毛紡織企業(yè)生產(chǎn)服裝時使用羊毛，棉紡企業(yè)生產(chǎn)的一些高端服裝產(chǎn)品中也開始使用羊毛，包括人造皮草的流行等，因此，隨著紡織技術(shù)的進(jìn)步、羊毛應(yīng)用領(lǐng)域擴(kuò)大，居民收入水平提高、以及對生活品質(zhì)和環(huán)保要求的逐漸提升，而替代品棉花和化纖隨著2016年以來的價格上漲優(yōu)勢在減弱，綜合預(yù)計(jì)未來幾年市場對羊毛纖維的需求將較為平穩(wěn)。

3.毛紡行業(yè)競爭充分，市場份額有向龍頭集中的趨勢

我國承接了全球大部分中低端毛紡產(chǎn)能的轉(zhuǎn)移，近幾年受產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、宏觀經(jīng)濟(jì)低迷、環(huán)保壓力增大、原材料價格波動等因素影響，毛紡和染整精加工行業(yè)整體已經(jīng)步入低速增長的成熟期。并且中低端產(chǎn)能占據(jù)了絕大部分國內(nèi)市場，集中度非常低。以新澳股份為例，其產(chǎn)能在全球毛紡產(chǎn)能估計(jì)僅2%-3%，而在高端細(xì)分領(lǐng)域，和另外兩家歐洲競爭對手合計(jì)CR3也不到20%。

我們認(rèn)為未來一些技術(shù)水平低，經(jīng)營管理粗放，盈利能力差的毛紡企業(yè)在供給側(cè)改革的推動下將逐漸被淘汰。而具備技術(shù)、成本、規(guī)模以及資金優(yōu)勢的龍頭企業(yè)，將可以在行業(yè)調(diào)整時期加快技術(shù)和設(shè)備升級，吸收淘汰產(chǎn)能的市場份額，行業(yè)集中度將得到進(jìn)一步提升。

五項(xiàng)目前景

1.聚焦毛精紡紗線一體化運(yùn)營，產(chǎn)能、效率、品質(zhì)、服務(wù)業(yè)內(nèi)領(lǐng)先

新澳股份創(chuàng)辦于1992 年，地處浙江桐鄉(xiāng)，桐鄉(xiāng)下轄濮院羊毛衫市場、羊毛紗市場，每年從濮院羊毛衫市場流向全國各地的毛衫服裝達(dá)到6億件，產(chǎn)銷量占全國總量的60%以上，毛紡產(chǎn)業(yè)上下游配套完整，產(chǎn)業(yè)集聚效應(yīng)突出。公司多年來始終專注毛紡行業(yè)，已經(jīng)形成集制條、改性處理、精紡、染整于一體的完整的紡紗產(chǎn)業(yè)鏈。截至2016年底，公司已具有年產(chǎn)各類毛條 7,000 噸、 改性處理 10,000 噸、毛精紡紗 7880噸、染整 8000噸的生產(chǎn)能力。

目前毛紡行業(yè)經(jīng)營模式主要是簡單的代加工生產(chǎn)模式和全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)模式，前者向上游采購毛條進(jìn)行加工生產(chǎn)，由于涉及的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)少，容易受限于上游羊毛毛條供應(yīng)的限制，盈利能力有限，且由于無法對羊毛毛條的加工工藝加以控制，生產(chǎn)的紗線品種及質(zhì)量難以保證，因此以中小企業(yè)為主。新澳股份已經(jīng)形成集制條、改性處理、精紡、染整于一體的完整的紡紗產(chǎn)業(yè)鏈，在生產(chǎn)經(jīng)營上公司采取主要子公司專業(yè)化分工生產(chǎn)、獨(dú)立銷售的市場化經(jīng)營模式：

（1）子公司新中和采購澳大利亞、新西蘭等地優(yōu)質(zhì)羊毛進(jìn)行改性加工并生產(chǎn)毛條，一部分供應(yīng)給公司，其余對外銷售。

（2）新澳股份對外及對內(nèi)采購毛條生產(chǎn)紗線對外銷售；

（3）子公司厚源紡織完成毛條染整及紗線染整等后道精加工工序的配套服務(wù)，多余產(chǎn)能對外銷售。

公司2014年上市后加大對生產(chǎn)設(shè)備的升級改造，重視機(jī)器換人，提升自動化水平。德國進(jìn)口緊密紡細(xì)紗機(jī)等自動化設(shè)備運(yùn)轉(zhuǎn)平穩(wěn)，有著強(qiáng)力高、毛羽少，成紗光潔均勻的特點(diǎn)；進(jìn)口自動絡(luò)筒機(jī)實(shí)現(xiàn)細(xì)紗管的自動喂給、空管輸出、紗筒運(yùn)送等全過程自動化智能化操作，使擋車工每人看臺數(shù)大幅增加，成為用工較少的工序之一。目前公司生產(chǎn)設(shè)備的進(jìn)口率已經(jīng)超過80%，計(jì)算機(jī)配毛、毛條質(zhì)量預(yù)測、毛紡工藝設(shè)計(jì)等主要工序的技術(shù)裝備均達(dá)到了國際先進(jìn)水平。公司早期生產(chǎn)1萬錠毛紗需要超過200人，現(xiàn)在生產(chǎn)1萬錠平均需要130人，而定增項(xiàng)目配套設(shè)備生產(chǎn)一萬錠可以將用工進(jìn)一步縮減到80人左右，生產(chǎn)效率顯著提高。

按照公司公告的年生產(chǎn)人員和收入情況，我們粗略測算公司生產(chǎn)人效由2014年105萬/人提升至了2016年的121萬/人，人效增長幅度超過15%。

通過對羊毛毛條生產(chǎn)、改性環(huán)節(jié)的有效控制，一方面有助于拓寬公司可生產(chǎn)紗線品種的范圍，及時進(jìn)行全道生產(chǎn)工藝調(diào)整和優(yōu)化以滿足客戶個性化要求；也避免了不同的外協(xié)改性加工企業(yè)各自品質(zhì)控制不一致對紡紗質(zhì)量的波動影響；并且有助于在下游需求旺季時保證羊毛毛條供應(yīng)的連續(xù)性，進(jìn)而更好的控制向下游的交貨期，從而抓住市場機(jī)遇搶占市場。并且公司在全球有十幾個辦事處，對于海外訂單的反映服務(wù)速度較快。 在交貨周期上，海外毛紡企業(yè)的反應(yīng)周期一般為 2個月左右、起訂量 500 公斤，而新澳在淡季可以做到15天交貨、起訂量5公斤。

總體而言，通過對毛紡紡紗產(chǎn)業(yè)鏈的整體把握以及持續(xù)對生產(chǎn)設(shè)備的升級投入，公司的產(chǎn)品品質(zhì)、服務(wù)質(zhì)量、整體抗風(fēng)險能力以及經(jīng)營效益得到提升，并形成了一定的競爭壁壘。

2.公司專注主業(yè)、經(jīng)營穩(wěn)健，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，收入利潤穩(wěn)定增長

公司長期經(jīng)營業(yè)績良好，營業(yè)收入受原材料價格波動影響略有波動，但整體呈平穩(wěn)態(tài)勢。澳毛價格2011年下半年開始急劇下跌，而成本結(jié)轉(zhuǎn)相對于銷售價格有所滯后，公司當(dāng)年毛利率和凈利率同比下滑。2013年澳毛價格相對平穩(wěn)，公司盈利水平恢復(fù)，并隨著設(shè)備更新，機(jī)器換人和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化等，盈利能力持續(xù)穩(wěn)健提升。2016年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約18億，歸母凈利潤近2億，三年?duì)I收復(fù)合增速8.70%，凈利潤復(fù)合增速18.05%。

新澳股份2011-2016營收及利潤增長情況

*數(shù)據(jù)來源：公司公告 Wind資訊

*數(shù)據(jù)來源：公司公告 Wind資訊

公司目前的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，毛精紡紗線、羊毛毛條銷售收入占絕大部分。2011年毛精紡紗線在公司總收入的占比54%，2012年公司開始擴(kuò)大高附加值、高毛利率的毛精紡紗的市場開發(fā)力度，隨著公司優(yōu)質(zhì)精紡紗線銷量提升以及2014年上市后開始對毛精紡紗線產(chǎn)能的陸續(xù)投入，毛精紡紗線的總營收和毛利占比均呈現(xiàn)逐漸提升的趨勢。2016年占比分別為68%、28%，余下4%左右的收入來自改性和染整等配套服務(wù)收入。毛紗和毛條毛利率存在較大差距，公司毛精紡紗線是絕對的毛利貢獻(xiàn)業(yè)務(wù)，毛利占比達(dá)到85%。

毛精紡紗線收入隨結(jié)構(gòu)升級和產(chǎn)能釋放占比提升

*數(shù)據(jù)來源：公司公告 Wind資訊

毛精紡紗線貢獻(xiàn)絕大部分毛利

*數(shù)據(jù)來源：公司公告 Wind資訊

新澳毛精紡紗線產(chǎn)品包括純羊毛紗線、高檔天然纖維混紡紗（羊毛、蠶絲、羊絨等）以及化學(xué)纖維混紡紗，主要用于針織服裝織造，包括羊毛衫、羊絨衫、羊毛內(nèi)衣、羊毛T恤、毛襪及其他針織品等。其中純羊毛紗線占比公司毛精紡紗線收入超過80%，而純羊毛紗線中毛利率更高的巴素蘭純羊毛紗線和防縮純羊毛紗線占比由2011年50%提升至2016年超過60%，產(chǎn)品和技術(shù)升級使公司的毛精仿紗線毛利率持續(xù)提升。

公司主要業(yè)務(wù)毛利率平穩(wěn)向上

*數(shù)據(jù)來源：Wind資訊 九泰基金整理

公司的羊毛毛條生產(chǎn)和改性處理業(yè)務(wù)主要由全資子公司新中和開展，新中合是2003年新澳與臺灣中和羊毛（臺灣證券交易所上市）合作創(chuàng)辦的公司，即承接了中和羊毛多年來在羊毛制條領(lǐng)域的技術(shù)和客戶優(yōu)勢，也充分利用中和羊毛在羊毛條改性加工方面的技術(shù)優(yōu)勢，為新澳股份采購的羊毛條提供改性加工，優(yōu)化提升毛條品質(zhì)。

新中和全年7000噸的制條產(chǎn)能，產(chǎn)能利用率超過80%，其中60%銷售為以進(jìn)料加工的業(yè)務(wù)模式為下游高端客戶提供高品質(zhì)的羊毛條產(chǎn)品，加工費(fèi)收入和利潤穩(wěn)定。其剩余的40%銷售中新澳占比較大，約占40%。2011-2016年，公司羊毛毛條業(yè)務(wù)毛利率基本穩(wěn)定在9%-10%區(qū)間，毛利率波動受原毛價格短期大幅波動影響較大。由于新中部分毛條對外銷售，而新澳股份部分毛條對外采購，可以在一定程度上分散和消化原材料價格波動的風(fēng)險。

新中和改性加工產(chǎn)能1萬噸，其中75%-80%是為新澳股份提供配套服務(wù)，基本滿產(chǎn)滿銷，整體經(jīng)營風(fēng)險很低；并且由于本身在行業(yè)內(nèi)的技術(shù)和客戶優(yōu)勢，毛利率處于較高水平。染整加工服務(wù)主要由子公司厚源紡織開展，年產(chǎn)能8000噸，目前產(chǎn)能的65%-70%基本為新澳提供配套服務(wù)。2011-2016年公司改性和染整加工業(yè)務(wù)毛利率提升明顯，由2011年26%上升至2016年38%。

公司此次增發(fā)募集資金中有3億用于年產(chǎn)1.5萬噸生態(tài)毛染整搬遷建設(shè)項(xiàng)目，該項(xiàng)目將通過對厚源紡織增資進(jìn)行搬遷技改的方式完成，淘汰公司原有陳舊、高能耗的染色設(shè)備，選用國際先進(jìn)的低浴比紗線染色機(jī)、針織染色機(jī)和毛針織后整理等先進(jìn)的印染設(shè)備。截至去年底，搬遷一期工程已進(jìn)入驗(yàn)收及配套設(shè)施基建階段，二期工程也已開工建設(shè)，項(xiàng)目涉及的機(jī)電設(shè)備采購、安裝也陸續(xù)進(jìn)行中。

整個項(xiàng)目建設(shè)期3年，預(yù)計(jì)2018年建成后公司染整加工產(chǎn)能將達(dá)1.5萬噸，設(shè)備升級、降低能耗將有助于進(jìn)一步提高公司染整加工的毛利率水平。

3.募投項(xiàng)目新增高端產(chǎn)能陸續(xù)釋放，產(chǎn)品競爭力和市占率進(jìn)一步提升

公司此次增發(fā)募集資金中，5.3億用于3萬錠緊密紡高檔生態(tài)紡織項(xiàng)目，計(jì)劃總投資額6.5億。按照規(guī)劃，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將形成年產(chǎn)1,800噸緊密紡中高支精梳純羊毛生態(tài)紗、1,200噸精梳緊密紡純羊毛圓機(jī)生態(tài)紗、300噸精梳緊密紡羊絨/極細(xì)羊毛高檔生態(tài)混紡紗的生產(chǎn)能力。目前項(xiàng)目第一期所涉及的國際先進(jìn)緊密紡設(shè)備已基本完成機(jī)器選型、合同洽談及設(shè)備采購程序，部分設(shè)備已從歐洲運(yùn)抵并陸續(xù)進(jìn)行安裝中。公司預(yù)計(jì)將在 2017 年上半年完成對項(xiàng)目中的2萬錠緊密紡設(shè)備的運(yùn)輸、安裝工作，并進(jìn)行相關(guān)調(diào)試及試生產(chǎn)。在2017年釋放30%的產(chǎn)能，2018年釋放余下70%的產(chǎn)能。項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，公司精紡紗線產(chǎn)能將達(dá)到11180噸，進(jìn)一步縮小與最大的競爭對手德國南方工業(yè)（26000噸）的產(chǎn)能差距。

此外，公司目前毛精紡紗線年均仍有10%左右的生產(chǎn)需要使用外協(xié)，新產(chǎn)能的投放將相應(yīng)減少外協(xié)成本并提升公司的盈利能力。

根據(jù)公司產(chǎn)能投放計(jì)劃及效益預(yù)測，我們對公司2017-2018年進(jìn)行了收入估算，結(jié)合當(dāng)前原毛市場價格趨勢平穩(wěn)上升的假設(shè)前提，我們預(yù)計(jì)2017-2018年公司整體收入將分別達(dá)到19億、25億，分別同比增長5%、24%。

公司毛精紡紗線毛利率持續(xù)提升并領(lǐng)先行業(yè)

*數(shù)據(jù)來源：Wind資訊 九泰基金整理

注：可比公司毛利率差異主要來自產(chǎn)品本身的差異，中銀絨業(yè)2013年以前紗線產(chǎn)品主要為羊絨紗線，山東如意主要產(chǎn)品為精紡呢絨、鹿港文化主要為精仿綸羊毛混紡紗線

公司毛利率持續(xù)高于行業(yè)平均水平，主要是因?yàn)椋?/strong>

毛利率和附加值較高的高檔羊絨絹絲紗線、巴素蘭純羊毛紗線以及防縮純羊毛紗線等合計(jì)占毛精紡紗銷售收入的比重增加，從2011 年的40%左右提高到2016年超過 60%。例如巴素蘭純羊毛紗線毛利率平均在25%上下，而普通羊毛紗線毛利率僅約10%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級對公司毛精紡紗線毛利率提升構(gòu)成了較大貢獻(xiàn)。

公司產(chǎn)品定位中高端市場，在全球擁有2700多家客戶。在國內(nèi)市場有寶姿、雅瑩、哥弟、雅戈?duì)柕确b品牌合作者，在國際市場中與Gap（美國）、BURBERRY(英國），Prada（意大利）、Armani（意大利）、Muji（日本）等眾多知名品牌建立了長期良好的合作關(guān)系，成為他們指定紗線供應(yīng)商之一。這些中高端品牌商擁有較大的市場影響力，對產(chǎn)品品質(zhì)要求較高，本身毛利空間較大，也助力公司形成較強(qiáng)的議價能力。

公司在毛紡紡紗上采用緊密紡、賽絡(luò)紡等先進(jìn)工藝，同時改性處理和染整加工均通過子公司新中和和厚源紡織完成，紡紗品質(zhì)較高、性能穩(wěn)定，在行業(yè)內(nèi)美譽(yù)度較高，享有更高的溢價空間，相應(yīng)毛利率較高。

同時，公司的資產(chǎn)負(fù)債率和期間費(fèi)用率均大幅低于行業(yè)可比上市公司，凈利率穩(wěn)健提升并持續(xù)高于行業(yè)平均。

公司凈利率穩(wěn)健提升并持續(xù)高于行業(yè)平均水平

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毛紡工業(yè)所加工羊毛紗線大約75%以上是用于服裝類產(chǎn)品的生產(chǎn)。新澳的下游客戶大部分是品牌服裝商，小部分是貼牌服裝生產(chǎn)商，公司對不同客戶采取不同結(jié)算方式，合理控制資金回收風(fēng)險：對于長期穩(wěn)定客戶，公式通常采取在發(fā)貨后1個月內(nèi)收回貨款的形式；對于一般客戶，通常采取預(yù)收定金、發(fā)貨后1個月內(nèi)收回余款的結(jié)算形式；針對毛紗境外銷售，采取即期信用證、遠(yuǎn)期信用證、電匯（貨前TT）等結(jié)算方式。同時，與公司合作的大多數(shù)是中高端品牌商，需求穩(wěn)定、信譽(yù)良好，壞賬風(fēng)險小，公司基本沒有超過1年賬齡的應(yīng)收賬款，并且公司在銷售上執(zhí)行以銷定產(chǎn)、適度庫存的策略，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)和存貨周轉(zhuǎn)持續(xù)高于行業(yè)平均水平。

可比毛紡上市企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率比較

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可比毛紡上市企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率比較

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4.技術(shù)和規(guī)模追趕歐洲競爭對手，產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)一步縮小差距

新澳股份與海外競爭對手相比優(yōu)勢主要在于成本優(yōu)勢。

1）人工成本優(yōu)勢。歐洲紡織工人成本大約是國內(nèi)的7倍，與歐洲紡織工業(yè)相比，我們國家勞動力成本優(yōu)勢依然較大，并且用工靈活度和效率更高。另外，由于歐洲工業(yè)低迷，紡織工廠不重視對設(shè)備改進(jìn)升級，生產(chǎn)效率呈下滑趨勢，而新澳股份則正好相反。

2）相比歐洲工廠起訂量和訂單反應(yīng)速度更快。歐洲企業(yè)交貨期一般約2個月、起訂量500公斤。新澳目前最短可以做到15天、起訂量5公斤。此外，毛紡原料95%以上來自澳洲，到中國更近，相比運(yùn)到歐洲的運(yùn)費(fèi)更低。最后公司非常重視設(shè)備和技術(shù)人才的引進(jìn)，設(shè)備和技術(shù)指導(dǎo)均從海外引進(jìn)，在技術(shù)和設(shè)備上逐漸追趕上歐洲競爭對手。并且，此次定增項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)后，公司的毛精紡紗線產(chǎn)能將接近1.2萬噸，與德國南方毛業(yè)的產(chǎn)能差距進(jìn)一步縮小。

同時，此次定增項(xiàng)目中約有6千多萬用于在意大利羊毛之都Biella地區(qū)設(shè)立歐洲技術(shù)、開發(fā)和銷售中心項(xiàng)目，雖然沒有直接的經(jīng)濟(jì)效益，但營銷中心建成后，將形成儲存量為300噸的紗線倉庫，儲存從國內(nèi)提前發(fā)出的胚紗和白、灰、黑等基本色紗線，接到訂單后可以第一時間從營銷中心調(diào)配紗線就近選擇染色企業(yè)進(jìn)行深加工，發(fā)貨周期從原來的12周以上縮短為1-2周，并且節(jié)約了10%-15%的生產(chǎn)成本，產(chǎn)品利潤提高。

此外，德國南方毛業(yè)2.6萬噸的產(chǎn)能中有部分是梭織產(chǎn)能（即西服梭織毛紗），而公司在多年的發(fā)展過程中專注針織毛精紡，尚未向梭織、下游面料、服裝生產(chǎn)延伸，管理效率突出，未來仍有較大的提升和想象空間。

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