提起小黃鴨，很多人腦海中會浮現出兒時的洗澡玩伴浮水鴨。

但此鴨非彼鴨，今天介紹的這個B.Duck小黃鴨是一個原創品牌，自誕生以來便以萌趣、可愛、靈巧的形象收獲了無數鴨粉的青睞，同時傳達創新趣玩的精神受到年輕時尚潮人的追捧。正因如此，小黃鴨背后的產權公司德盈控股也備受市場關注。

曾于2019年申請GEM上市未果的德盈控股，近日準備二次敲開資本市場的大門。5月6日，德盈控股（H01124.HK）向港交所主板遞交上市招股書，光大證券為其獨家保薦人。在這個各路資本瘋狂追逐IP的時代，德盈控股究竟成色如何？

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高度依賴小黃鴨

2005年，香港設計師許夏林受到小黃鴨漂流事件的啟發，萌生出創作屬于中國人的小鴨子形象的想法。

自此，擁有大大肚腩、伶俐眼睛和招牌笑容的B.Duck小黃鴨就誕生了。

同年，德盈控股開展以B.Duck為特色的消費商品的零售業務，首款產品浴室防水收音機就此推出，以浴室為主題的品牌產品隨后相繼面世。為了不斷擴張其品牌知名度及業務規模，公司自2011年起開始授權第三方使用B.Duck角色作為消費型商品及推廣項目用途，將角色授權業務從香港擴展至南韓、中國大陸、馬來西亞、泰國等地。

角色授權業務的擴張，一方面加速提升了自身IP在全球的知名度，另一方面，借助多元化產品布局，擴大市場覆蓋率的同時，也提升其IP變現能力。2012年開始，B.Duck小黃鴨開始涉足服裝、電子、廚具、文具等多個行業。至今，該品牌已擁有近1000款產品。

2017年之前，除了角色授權業務之外，德盈控股及其旗下子公司還涉及批發、貿易及╱或消費型商品及推廣項目出口業務、零售店業務。為專注于角色授權業務的發展，公司2017年通過重組出售其零售店業務，同時轉讓獨立控股公司持有的電子商務及其他業務。直到2021年再次重組以將電子商務及其他業務納入德盈控股。

所以，德盈控股目前只有兩大業務，分別是角色授權業務和電子商務及其他業務。

從經營情況來看，在2020年新冠疫情沖擊之下，德盈控股營收出現一定程度下滑，但其盈利能力依舊強勁。招股書顯示，2018年-2020年，公司實現營業收入分別為2.01億港元、2.43億港元、2.34億港元；歸母凈利潤分別達986.2萬港元、2410.2萬港元、5454.8萬港元。

分業務上，電子商務及其他業務是德盈控股的主要收入來源，主要是通過天貓、京東、唯品會、HKTVmall等平臺，向消費者售賣以B.Duck為代表的自家產品。2018年-2020年該業務為公司帶來收入1.37億港元、1.61億港元、1.35億港元，占營收的比重為68.2%、66.4%、58%。

而角色授權業務則是公司跨多個渠道創建、設計及授權自創的B.Duck家族角色，以及對這些角色進行品牌管理及營銷。2018年-2020年，德盈控股通過角色授權實現收入分別由6382.7萬港元上升至9803.9萬港元，占營收的比重由31.8%提升至42%。

無論是角色授權業務還是電子商務及其他業務，公司均是圍繞B.Duck這個品牌角色開展。可以說，德盈控股造就了小黃鴨，小黃鴨也成就了公司。

但小黃鴨之后，德盈控股卻再無其他可以拿出手的IP角色。目前，德盈控股已創作的26個角色均是來自B.Duck的家族成員及朋友。

拿角色授權業務來說，2018年-2020年，德盈控股的五個核心角色B.Duck、Buffy、B.Duck Baby、BathN Duck、Dong Duck貢獻了該業務的全部收入。其中B.Duck吸金能力最強，2018年-2020年分別實現收入5389.2萬港元、6155.5萬港元、7503.5萬港元，占同期角色授權業務收入的比重近8成。

值得注意的是，新推出的系列角色中，僅有B.Duck Baby較2019年實現收入正增長，而其他Buffy、BathN Duck、Dong Duck收入均較2019年出現不同程度的下滑。可以看出，德盈控股新塑造的IP家族角色推廣并不順利，恐怕還難扛大旗。

此外，僅靠單一的IP系列也將為公司后續發展埋下隱患。一方面，隨著時代的發展，消費群體對于內容的需求日漸多元，源于電影、游戲、漫畫及其他數碼娛樂等IP角色層出不窮，在此背景下，小黃鴨能否及時順應潮流變化，并不好把握。

另一方面，第三方未經授權的盜版、假冒產品，可能損害公司角色形象，加劇其業績下降風險，同時為公司帶來高額的訴訟費用。2018年-2020年，德盈控股分別向侵權人提出約124宗、618宗及581宗訴訟，產生的相關成本分別約0.7百萬港元、2.2百萬港元及1.5百萬港元。

如果要用一句話來形容德盈控股的現狀，那便是成也小黃鴨，‘敗’也小黃鴨。

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IP商業化空間有多大？

盡管德盈控股尚未培育出能夠接棒B.Duck的新角色，但其所處的行業賽道仍具有較大的增長空間。

回顧中國的IP授權發展史，最早可追溯到20世紀90年代。以米老鼠、小熊維尼等為代表的娛樂卡通品牌產品傳入中國，迪士尼成為了中國授權市場的開拓者。不過，當時由于知識產權意識薄弱，授權生意面臨假貨、壞賬等艱難處境。

直到中國加入WTO之后，知識產權意識不斷加強，中國授權業也得以發展。根據弗若斯特沙利文數據顯示，2015年-2020年中國內地及香港的角色授權商品零售額由353億港元增長至404億港元，復合年增長率約為2.7%。

伴隨著Z世代消費觀念的轉變，相比于前代人，這代消費群體更受電影、游戲、漫畫及其他數碼娛樂的IP角色所吸引，因而愿意在角色知識產權授權商品、內容或服務上的支出更多，中國內地及香港的角色授權商品零售額或將繼續擴大，預計到2025年將提升至605億港元，復合年增長率達到8.4%。

對比亞太區域其他國家，中國內地及香港的市場規模增速有望超過日本，而后者在2015年-2020年是亞太區增速最快的地區，同時亦是目前該地區最大的角色知識產權授權市場。

此外，中國知識產權產品電子商務市場亦增長較快。根據弗若斯特沙利文數據，中國的授權商品電子商務市場由2015年的164億港元增長至2020年的303億港元，復合年增長率約為13.1%，預計2025年將增長至650億港元。

總體來看，國內IP授權行業具有較好的發展空間，盡管目前國內充斥著盜版山寨衍生品的現象，但隨著消費者版權意識提高，有可能改變國內IP產業雜亂無章的亂象。

對于IP創作公司而言，國內市場可謂接近于空白的價值洼地，德盈控股亦意識到此，公司計劃推出Buffy的朋友，如Butter、Mocha、Cream、Moses及DaDa。但至于新創IP能否成為爆款仍具有一定不確定性，如若德盈控股把握機會還是有出圈的可能。

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小結

作為德盈控股最具代表性的IP形象，B.Duck小黃鴨無疑給公司帶來可觀的收益及知名度，若按2020年的角色授權收益計算，德盈控股已是中國第二大國內角色知識產權公司。

但僅靠單一的IP系列角色維持生存恐怕不夠，且不說錯失潮流趨勢變化，失去厚增業績的可能，IP老化、系列中雷同新角色帶來的視覺疲勞，都令公司陷入的業績隱患。

如果可以，不妨學習業內標桿迪士尼發展模式，創作了無數經典IP形象的同時，規劃相應的衍生品。但就目前而言，德盈控股還是先好好雕琢自己的品牌。